ブルーチップ ベトナム投資ニュース

Sabecoの運命は今後、どのようになるか分からないが、
この企業の民営化が、国営企業改善計画の基本的な間違えを示した。
フーミー肥料・バオベト・Vietcombankの様な大国営企業が出現するまで、
ベトナム企業の民営化は順調に行われていた。

Sabecoは、着実に活動している企業である。
主な営業分野はビールの生産・販売である。
この分野はSabecoにとって、大きな利益を生んだ。

またSabecoは、豊富な経験を持ち、広く知られた商標で、
高いマーケットシェアを占めている。
Sabecoのサイゴンビール及び333ビールの消費者は多く、
高級レストランから一般のビールの店にまで、幅広く利用されている。
それは企業の大きな価値である。

ただ、これらの強みが国に利用され、
毎年膨大な資金を、国家予算に納入しなければならない。
2007年、Sabecoが国家予算に2兆2220億ドンを納入、
ベトナムビールの次に最大資金を納入したベトナム企業である。

この納入資金の中では、特別諸費税の占める割合が一番大きい。
国は企業の生産量によって、所得税を計算する。
政府は予算に対する納入資金を増やしたい時、特別諸費税を上げる。
その際、企業は利益影響を受ける。

2008年、一般へ広く公表した報告書によると、
Sabecoは予算に、2兆7090億ドンを納入する。
また、納入資金を22％増加、
生産量・消費量を20％増加すると計画した。
(2007年の生産量が6億4000万リットル、2008年は7億6800万リットル)

税引き後の利益は、
2007年の6億1000万ドンより若干高い、6億1900万ドンと予測し、
純利益が資本金の2兆1870億9000万ドンと、魅力的なものである。
ただIPOの前に、資本金が6兆4120万ドンに引き上げられた。

投資開発ファンド・財政予備ファンド・基本建設資金・余り利益は、
全て資本金にプラスされた。
新資本金及び税引き後の利益によると、
今年、SabecoのEPS（一株式当たりの利益）は、
2,787ドンから965ドンに下がり、
P/Eが急上昇し、72.5倍になる（70,000ドンの株価で計算した場合）。

IPO前の資本金の急な引き上げは、
フーミー肥料・バオベト・Vietcombankの3社に適用され、
今回もSabeco適用された。
ただ、Sabecoの株式を薄くすることは最大限にした。
理由は上記3社が、
分野ごとの、国家予算に対する納入資金を調整しないからだ。

フーミー肥料の場合、
ベトナム投資家が株式を薄くする方式をまだ理解していないため、
入札に熱心だった。
バオベトのIPOの後、株式を薄くする方式が投資家に知られた。

これは、この4社の国営企業の民営化政策の中のミスである。
各上場会社、未上場会社が
資本金を30％、50％、最大100％で増資するが、
大国営企業は300％まで増資した。
これは、財政力の開発に対し、大変大きなステップである。

Sabecoに対する購入申請株数が少ない。
ブランド製品を販売する時、
販売者は常に、購入者にとって最も合理的な値段を計算する。
これにより、購入者は本当の価値を知った上で、購入できると感じる。

今まで大規模のIPO同様、
各投資家は、売却者が充分に準備しないことや、
入札最初株価の高さを感じている。
準備が不十分だったことは投資家に対し、疑惑もたらした。
商品の本当の価値を質問されても、
信用がなければ、投資家は購入しない。

今後のIPOの売却者として、
国がどのように考え、どんな対策をするか。
投資家の信用は、ベトナム証券市場のような若い市場にとって
非常に重要なことである。
ベトナム政府が国営企業を優先する場合、
企業の価値の計算方式は、正しくなければならない。

国営企業の民営化実施委員会が企業を増資し、
高い株価で入札することにより、国家財産の損失を防止する。
実はこの論理は正しくない。

ベトナムが、国営企業の20％を民営化するため、
主資本を多様化するために、
15年間（1992年〜2007年）かかった。
この15年間、各民営化機関は最も効果的な活動をし、
納入は、国家予算前の3〜4倍だった。
現在、ベトナム経済にとって最も重要な、企業民営化の時期が来た。

このやり方は、ベトナム市場に機会投資家しか集められない。
若い証券市場に対する、経験深い外国トレーダーが多く集められる。
この様な投資家にとって、株価はそれほど重要ではない。
株価が明日、101,000ドンに上昇すると判断したら、
前日は、100,000ドンでも購入する。
もし明日、その株価が下落すると判断したら、
株価が10,000ドンでも購入しない。

ベトナム財政市場は、長期間で安定した投資家を集める必要がある。