ブルーチップ ベトナム投資ニュース

Vietcombankの上場は原則として承認されてから4ヶ月経過したが、
Vietcombankはこの第2四半期にまだ上場していない。
つい最近、2009年の株主総会において、
Vietcombankの役員は第3四半期に上場すると話した。

上場時期が延期になる原因は書類の問題だけではなく、
未上場市場でVietcombankの株価が暴落したことである。
その他、Vietcombankは既存株主に対して追加発行
（公的株主を含まない）を行うため、上場の時期を延期した。

他の企業はVietcombankと同様に優先されるか

Vietcombankは資本金の9.28％に相当する株式の追加発行を申請した。
この割合は今回の上場申請株数と同様である。
従って、Vietcombankの1株を保有している人は
追加に1株を有利発行される可能性がある。

このVietcombankの追加発行計画が承認され、
発行株価が額面と同様である場合は、
VietcombankのIPOに参加した人は購入株価を
107,572ドンから58,786ドンに下げられた。

この株価は実際未上場市場における取引株価より高いが、
IPOで購入の株価とOTC株価の格差を減らした。
ただし、Vietcombank方式で追加発行の前提はまだなく、
民営化の規定に合わない。

今回の増資の主な理由は資本金の安全率を
国際基準に合わせて8％で確保する為。
この安全率は2007年の11.2％から2008年は8.9％に下がった。
原因は、資産は増加しているが、
資本金がそのまま維持された為である。
この理由はどんな面から見ても説得力がない。

今までの民営化に関する規定の中では
既存株主に対する追加発行が公的株主を含まない規定がない。
Vietcombankの追加発行計画が承認される場合は
民営化に関する規定を修正しなくてはならない。

[１] 資本金の安全率が8.9％であることは規定の割合より高い。
[２] 2009年第１四半期にVietcombankの総資産の増加率が
1％しかなく、減らす傾向である。
他方、Vietcombankの現在の資本金が民営化計画の資本金
（15兆ドン）の81％相当なので、増資しなくてはならない。

実際、Vietcombankの民営化計画について、
各関係機関が様々な意見を出した。
民営化がまだ終結段階になっていないため、
既存株主に対して追加発行を行うことができない。

また、Vietcombank提案の計画通り追加発行できる場合は、
他の企業も真似る。
Bao Viet、SabecoのIPO発行の株価は
現在の未上場市場の取引株価より非常に高くなっている。
現在、Bao Vietの株式は20,000～22,000ドンで取引されているが、
IPOの株価が73,900ドンである。
Sabecoの株式は現在30,000ドンで取引されているが、
IPOの株価が 70,000ドン。
Bao Viet、Sabecoの職員に対する有利発行の株価も
OTC株価より高いので、社員を「虐待」する状況になっている。

投資家、世論はVietcombankのIPOを含める国営企業の
IPOで発生した余剰金の使用について疑問視している。
ある意見では、政府が労働者の権利を確保するために
一部の余剰金を使用したとの見方もある。
そのため、Vietcombankの様な国営企業は労働者に対して
有利発行を行ったのか。
（Vietcombankの場合は有利発行の株価が64,543ドンであった）
従って、Vietcombankにおける国有率を上げることは簡単にできるが、
銀行の資本金には影響を与えない。
国は国有率を永遠に保全するわけではなく、
いずれは株式の売却を始める。
Vietcombankは営業成績が非常に良い銀行であるため
（2009年第１四半期の税引き前利益が1.3兆ドン、
ベトナム銀行業界の中で一番高い）、
将来株価が上昇するので、国は損失しない。